欧洲光伏需求迎来加速度，这背后是欧洲能源转型进程中电力供需阶段性不平衡带来的，叠加外部地缘政治事件加剧传统能源供给和价格波动，光伏电源更安全、更经济、更清洁优势凸显，欧洲光伏需求有望延续量价齐升的趋势。
电价显著提升，看好欧洲2022年光伏装机同增60-80%至40-45GW，成为全球需求最大亮点之一。我们认为平价之后海外光伏电价继续下降压力减小，叠加作为定价锚的传统能源价格上升，组件需求对于价格的弹性显著放大。天然气是欧洲电力定价之锚，过去一年，欧洲天然气价格上涨近500%，推动欧洲各国批发电价现货上涨200~300%不等，并向光伏企业购电协议电价传导上涨+16~+61%、光伏政府招标电价跌幅收窄至-4%~+29%、用户零售电价上涨-6%~+99%。我们测算项目电价每上涨1%，全投资回报率上升~1ppt，若考虑全投资回报率不变，电站开发商可以接受组件成本提高4%或1美分/瓦。
欧洲光伏行业协会SPE提出了2030年1TW的光伏累计装机目标，我们假设若按地面电站与分布式光伏分别贡献约1/3和2/3的新增装机，预计若要是实现这一目标，需要地面光伏年均装机量需提高280%，分布式光伏渗透率到2030年需要达到42%，较当前的7%年化提升4个百分点。
与国内不同，天然气在欧洲电力系统中起到支柱地位，决定了欧洲大多数国家的批发电价。2012~2020年，天然气占到欧洲全部发电量的17~18%(对比中国，这一比例仅3%)。2021年天然气占到欧洲全部发电量的比重进一步提升至19%，各国比例占到7%(法国)~31%(英国)不等。因此，去年以来天然气价格的持续上涨对欧洲电价产生影响，气电是德国边际成本最高的能源形式之一。
图表1:欧洲各国气电占全部发电量比例(2021)
图表2:以德国为例，发电成本曲线(2021)
因此，2021年以来的天然气涨价显著抬高了欧洲大部分国家的批发电力市场交易电价。我们跟踪欧洲重点地区包括德国、法国、英国、西班牙等地的批发电力市场日前基荷电价，与欧洲天然气期货价格对比，可以看到强相关性，天然气价格的波动很大程度上影响甚至决定了电价的波动：截至2022年3月24日，欧洲天然气价格同比增长了498%，同期德国、法国、英国、西班牙的批发电力市场日前基荷电价同比增长了340%、344%、320%、307%。其中，值得注意的是法国虽然仅7%的电力来自天然气(81%来自核电)，但由于在电力批发市场中，气电的边际成本高于核电，因此法国电价依旧与气价强相关。此外，尽管北欧三国(丹麦、芬兰、瑞典)电力结构中水电占比更高、气电占比在20%以内，但由于电网互联互通，德国电价上涨对丹麦、瑞典产生连带影响，如丹麦批发电价同期也录得了266%的上涨；仅芬兰由于接近60%的电力来自风电，煤电气电占比不到15%，同期电价上涨幅度仅32%。尽管欧洲各国的电力结构无法一概而论，但由于各国电网的联通、以及气电边际定价的电力市场交易模式，欧洲各国2021年以来批发电价都受到了天然气涨价的影响，批发电价的上涨直接/间接提升了地面光伏项目的回报率和成本耐受力。
在俄乌冲突下，传统能源不确定性增强，可再生能源转型进程有望加速。据国际能源署数据，欧盟天然气消费高度依赖俄罗斯，2021年对俄依赖度40%。随着俄乌冲突加速增长，德国终止与俄合作的天然气“北溪-2号”工程，欧洲天然气与原油价格暴涨。传统能源不确定性增强，可再生能源转型进程有望加速：一方面，传统能源成本上涨，进一步凸显光伏新能源“更经济”属性；另一方面，新能源发电对燃料资源不依赖，实现能源自给“更安全”。从能源安全、经济、清洁三方面考虑，欧洲风电光伏新能源建设将迎来加速。
2022年，头部五家组件公司(晶澳、天合、隆基、晶科、阿特斯)均将发力持续巩固欧洲市场地位。欧洲主要国家如荷兰、西班牙、希腊、葡萄牙、波兰、德国，对中国组件进口量均达到GW级。据PVInfolink数据[40]，2021年中国出口了40.9GW组件到欧洲市场，相较前一年的26.7GW增长54%，其中荷兰为中国的第一大出口国(荷兰港为欧洲需求的中转站)，全年总量来到23.8GW.我们估算，2022年中国组件企业晶澳/隆基/晶科/天合/阿特斯在欧洲组件市场中的占有率有望达到21%/21%/17%/16%/7%；对企业自身而言，我们估算预计2022年公司出货到欧洲的占比晶澳/晶科/天合/隆基/阿特斯有望实现30%/25%/21%/20%/20%。
图表3: 2022年组件企业欧洲市占率预测与估算
图表4: 2021/22年组件企业出货结构欧洲占比估算
欧洲成2022光伏装机最快地区，考虑到2022欧洲光伏装机有望同增60-80%达到40-45gw，着重布局欧洲地区的逆变器厂商有望充分受益。我们整理了阳光电源等逆变器公司在欧洲地区的出货情况，测算得出阳光电源、老牌企业SMA在欧洲的市占率合计达到约40%，以小功率为主的固德威市占率约为9%，以优化器方案为主的solaredge市占率约为9%。从占比来看，固德威欧洲收入占比达到30%，锦浪科技、禾迈股份1Q22重点发力欧洲市场。
图表5: 2021欧洲地区逆变器市占率情况
上述节选内容来源中金公司研究部。当然，在一片大好形势下，也存在一定的风险，比如国际贸易风险、原材料成本超预期上涨、国际风云变幻光伏需求不及预期、欧洲电价超预期下滑等等。如何布局国内光伏市场，稳中求升，减少国际贸易带来的风险，也是当前光伏龙头企业不可忽视的一环。
